В прошлом месяце американский индекс S&P снизился на 7%, японский Nikkei демонстрировал падение на 10%, а общемировой индекс MSCI All-Country World потерял 8% (для него это худший результат за последние 6,5 лет).
От своих максимальных уровней в 2018 году наиболее сильно потеряли фондовые рынки Китая (на 27%), Турции (на 25%), Италии (на 24%), Филиппин и Южной Кореи (на 22%). Рынки ценных бумаг многих стран зафиксировали минимум за 2-3 года. Если рассматривать страны с капитализацией фондового рынка в $100 млрд и более – их в мире 39, к концу октября выше годовых минимумов были фондовые индексы лишь у 9 государств (Бразилия, Индия, Израиль, Норвегия, РФ, Саудовская Аравия, США, Швейцария, Япония).
В чем же причина такой ситуации? Опасения последствий торговых войн, в связи с чем ожидается замедление экономического роста в Китае, вероятность торможения экономики США из-за возможного дальнейшего повышения ставки ФРС. Есть еще две веские причины. Первая – после обильных программ количественного смягчения основные мировые Центробанки, прежде всего Федрезерв, переходят к сокращению своих балансов, а динамика капитализации мировых фондовых рынков, как правило, коррелирует с динамикой балансов ведущих ЦБ. Вторая – последние пару лет основным драйвером покупок ценных бумаг был «обратный выкуп» акций (buy back). Его осуществляли топ-менеджмент корпораций и инвесторы, которые таким образом реинвестировали полученные дивиденды. И этот драйвер до второй половины 2018 года «иссяк».
Есть ли повод ожидать дальнейшего снижения фондовых рынков и начала экономического кризиса в мире? Впадать в панику не стоит. Меньше, но в целом подобное по масштабам снижение на фондовых рынках было в 2012 и в 2015 годах. Между тем реальный сектор экономики США сильно зависит от ситуации на рынке ценных бумаг. Как правило, если снижение на фондовом рынке приближается к 30%, начинается рецессия. Президент США Дональд Трамп критикует главу ФРС Джерома Пауэлла, видимо, полагая, что следствием повышения ставки Федрезерва может быть обвал фондового рынка, а это грозит полномасштабным кризисом. История говорит сама за себя: в 2001 году «пузырь» на рынке доткомов был «проколот» из-за роста ставки ФРС, в 2008 году «пузырь» на рынке недвижимости «лопнул» также после повышения ставки Федрезерва. Я не утверждаю, что ФРС намеренно способствовала падению фондового рынка, вероятно, она в обоих случаях пыталась не допустить чрезмерного «перегрева» экономики, но рынок акций обваливается.
В кругах аналитиков бытует мнение, что индекс Shiller P/E обладает достаточно высоким прогнозным потенциалом. Индекс представляет собой отношение текущей цены акции к средней прибыли за последние 10 лет, скорректированной на потребительскую инфляцию. Используется он для оценки средней стоимости компаний из индекса S & P 500 и показывает – переоценен или недооценен фондовый рынок. Сейчас индекс Shiller P/E составляет 29,3 и находится на уровне 1929 года. А в 1929 году фондовый рынок США обвалился в 6 раз, после чего началась «великая депрессия». То есть стоит ждать сильного кризиса? Необязательно, и не факт, что в ближайшее время. Например, в декабре 1999 года индекс Shiller P/E был на уровне 44, а кризис начался спустя чуть больше года.
Тревожный сигнал подает и рынок корпоративных облигаций США – за 9 месяцев этого года объемы размещений снизились на 15%. Снижение произошло впервые за 10 лет, даже в кризисном 2008 году корпоративный долг в облигациях в Штатах вырос.
Непростая ситуация и в Китае. На фоне потерь от американских импортных тарифов и пошлин обостряется ситуация с внутренним долгом. Об этом предупредило рейтинговое агентство Standard & Poor's. Продолжительное время китайские муниципалитеты не могли самостоятельно выходить на долговые рынки, для этого они были вынуждены создавать специальные организации, которые привлекали средства для финансирования многочисленных инфраструктурных проектов (их реализация в значительной мере позволяла Китая демонстрировать мощные темпы роста).
К началу 2018 года долг таких компаний достиг 60% ВВП КНР. В Standard & Poor's утверждают, что дальнейшее наращивание заимствований приведет к дефолту этих финучреждений. Пикантности проблеме придает то, что значительная часть таких долгов «спрятана» на внебалансовых счетах, то есть в реальности размеры долга могут значительно превышать официальные цифры. Так, по оценкам рейтингового агентства Moody's, на начало сентября долг финансовых организаций, созданных китайскими муниципалитетами, превышал 8,5 трлн долларов. Основными их кредиторами являются средние по размеру региональные банки. Первые тревожные звонки уже слышно – компания Xinjiang Production Construction 6th Shi, принадлежащая одному из китайских муниципалитетов, в августе допустила дефолт по краткосрочным долговым обязательствам на $73 млн. Если такие случаи участятся, будет ли правительство КНР поддерживать эти организации?
Вывод капиталов из рынков развивающихся стран, который может быть предвестником кризиса, ускоряется – по расчетам Института международных финансов в октябре он составил $17,1 млрд. Это максимальный месячный показатель за последние 5 лет.
Если предположить, что на мировых фондовых рынках продолжится падение, ситуация в экономиках США и КНР усложнится, то логично ожидать турбулентности в мировой экономике. Это затронет большинство стран, и Украина не станет исключением. Если ухудшится ситуация в экономиках стран – основных наших торговых партнерах, да еще и снизятся цены на сырьевые товары, как это бывает в переиоды кризиса, проблем не избежать.
В большинстве периферийных стран, к которым относится Украина, могут начаться серьезные сложности, потому что развитие этих стран было опосредованным развитием мировых экономических центров – США, Китая, ЕС. Продолжит ли Китай покупать украинскую сельхозпродукцию в нынешних объемах в случае мирового экономического кризиса, или обвалятся цены на агропродукцию? Будет ли украинский металл пользоваться спросом на сегодняшнем уровне и не снизятся ли цены на него? Предпосылок для опасений предостаточно. Конечно, вероятен и профит в виде падения цен на энергоносители (цены на нефть, как правило, снижаются параллельно с фондовыми индексами, с небольшим лагом), которые составляют значительную часть в украинском импорте и из-за стоимости топлива влияют на оптовые и розничные цены в нашей стране. Но это весьма слабое утешение.
Ситуация в мировой экономике может усложниться. В глобальных экономических кризисах испытывают сложности прежде всего периферийные страны и государства с сырьевой экономикой, в 1998 и 2008 годах Украине это пришлось пережить. Происходит это потому, что мы не уделяем должного внимания двум ключевым вопросам: уходу экономики от экспортно-сырьевой ориентации и повышению производительности труда, особенно в промышленности. А потом удивляемся – если случается мировой экономический кризис, почему это сильно ударяет по нашей стране.